ŠAVŠ Studie 2021 (5)

Náklady na cizí kapitál byly stanoveny na úrovni průměrné efektivní úroko- vé sazby hrazené z vložených úročených cizích zdrojů snížené o úrokový daňový štít. Průměrná úroková sazba v jednotlivých letech posuzovaného období byla stanovena jako procentní podíl nákladových úroků na výši úročených cizích zdrojů v jednotli- vých letech sledovaného období. Výsledky znázorňuje následující tabulka. Sazba daně z příjmů pro výpočet úrokového daňového štítu je odvozena od celkového daňového břemene zkoumaného vzorku podniků (viz výše). Jak vyplývá z následující tabulky, do- sahuje nejnižší náklady cizího kapitálu německý automobilový průmysl, a to i přesto, že jeho zadluženost je mezi sledovanými zeměmi nejvyšší. Naopak nejvyšších hodnot (tj. nejdražšího úvěrového financování) dosahuje český automobilový průmysl, a to i přesto, že dosahuje lepšího hodnocení úvěrové spolehlivosti než Slovensko (viz výše popisova- ný Rating Moody’s). Při kvantifikaci váženého průměru nákladů kapitálu (WACC, weighted average cost of capital ) jsou náklady vlastního kapitálu přepočteny na příslušnou úroveň zadlužení pomocí přepočtu beta koeficientu nezadluženého na beta koeficient zadlužený (viz metodologie v kapitole 3.2) s tím, že k přepočtu byly využity pouze účetní hodnoty vlastního a cizího kapitálu, což může vést k jistému zkreslení. Z vý- sledků v následující tabulce je patrné, že nejnižší náklady kapitálu dosahují podniky se sídlem v Německu, a to i přesto, že jejich financování je spojeno s nejvyšším finanč- ním rizikem (využívají nejvíce cizího kapitálu). Finanční riziko se projevuje na hodnotě nákladů vlastního kapitálu zadlužených, které jsou mezi sledovanými zeměmi nejvyšší (efekt finančního rizika se do těchto nákladů promítá pomocí zadlužené bety). Nárůst nákladů vlastního kapitálu je částečně kompenzován nulovou rizikovou prémií země (country risk), které Německo dosahuje díky nejvyššímu ratingovému stupni (Aaa). Hlavním benefitem způsobujícím nízké náklady kapitálu německého automobilového průmyslu jsou však náklady cizího kapitálu – vysoký podíl levných cizích zdrojů více než kompenzuje vysokou nákladnost vlastního kapitálu. Nejvyšší WACC naopak dosahuje Slovensko, která má sice levnější úrokové náklady (náklady cizího kapitálu) než Česká republika, ale současně vyšší rizikovou prémii k nákladům vlastního kapitálu v důsledku ratingu a také vyšší zadluženost (tedy i vyšší prémii za finanční riziko prostřednictvím zadlužené bety).

108