ŠAVŠ Studie 2022 (6)

Podniky v České republice efektivně řídí i ostatních složky aktiv. V oblasti čistého pracovního kapitálu vykazují relativně krátké předzásobení a efekty tlaku na dodavatele projevující se v delší době splatnosti neúročených závazků, které tak mohou být vyu žívány jako nezpoplatněný zdroj financování aktiv. Tyto efekty jsou přitom schopny eliminovat negativní dopad relativně delší doby inkasa pohledávek z obchodního styku. V celkovém souhrnu je tak v podnicích v českém automobilovém průmyslu třeba vy krýt zpoplatněným investovaným kapitálem pouze 5–14 dnů provozního cyklu (oproti 36–51 dnům v německých podnicích a 20–28 dnům v zemích EU-27 jako celku). Podniky v České republice jsou rovněž výrazně méně náročné na investice do stá lých aktiv, což se projevuje vyšší efektivitou jejich využití – na vygenerování peněžní jednotky tržeb je třeba cca 3x menší objem stálých aktiv než v německých podnicích. Tato vyšší obratovost stálých aktiv může být důsledkem využívání technologií, know how a dalších investic realizovaných mateřskými podniky v zahraničí. Podniky českého automobilového průmyslu jsou méně závislé na cizích zdro jích, zejména pak na dlouhodobých závazcích, které financují pouze cca desetinu aktiv (kdežto v německých podnicích více než třetinu aktiv). Podniky v České republice sice celkově ke krytí aktiv využívají více než polovinu cizích zdrojů, značnou část ale tvo ří neúročené krátkodobé závazky (viz výše). Nižší zapojení úročeného cizího kapitálu v podnicích se sídlem v České repbulice může být způsobeno i tím, že k financování je využíván vlastní kapitál investovaný mateřskými společnostmi ze zahraničí. S využitím zpoplatněných cizích zdrojů je spojeno finanční riziko vyplývající z nutnosti hradit fixní závazky. Ve zkoumaném období nicméně nižší zapojení úročených dluhů nepůsobi lo na náklady kapitálu podniků v České republice pozitivně. Úročené cizí zdroje byly extrémně levné, a náklady kapitálu tak překročily úroveň více zadlužených německých podniků (které rovněž benefitují z lepší ratingové známky - tj. z nižšího rizika defaultu německé ekonomiky jako celku). Popsaný vývoj finančního zdraví podniků v automobilovém průmyslu v České republice vedl k postupné konvergenci tvorby hodnoty k úrovni německého automobi lového průmyslu. Německý automobilový průmysl dlouhodobě netvořil hodnotu pro vlastníky, když v letech 2014 až 2020 provozní výnosy sice pokrývaly provozní náklady a náklady cizího kapitálu, nestačily však již pokrýt požadovaný výnos investovaných vlastních zdrojů. Ke stejné situaci dospěly podniky v českém automobilovém průmyslu až v roce 2020, kdy se ekonomická přidaná hodnota poprvé za sledované období propadla do mírně záporných hodnot. V roce 2021 pak v obou zemích došlo k nárůstu rentability kapitálu nad úroveň nákladů kapitálu, a podniky automobilového průmyslu v obou ze mích tak pozitivně přispěly k tvorbě hodnoty pro své vlastníky a k naplnění základního finančního cíle podnikání. Pozitivní vývoj výsledků v roce 2021 je výsledkem kombinace řady faktorů, které však mohou být pouze dočasné. S ohledem na očekávaný vývoj inflace nemusí být levné financování cizími zdroji dlouhodobě udržitelné. To může způsobovat další odliv likvi dity z podniků v České republice směrem k více zadluženým mateřským společnostem v zahraničí a samozřejmě také omezování investic. Růst cen nových vozů a orientace na rentabilnější produkci, jakožto faktory vyvolávající nárůst ziskovosti automobilových

96