ŠAVŠ Studie 2021 (5)

Z hlediska vývoje tvorby ekonomické přidané hodnoty v čase je zajímavý rov- něž pohled na rozpětí rentability investovaného kapitálu (ROCE) a nákladů kapitálu (WACC), jak znázorňuje následující obrázek. Česká republika zaznamenala nárůst ren- tability kapitálu oproti nákladům kapitálu až do roku 2017 a poté následoval postupný pokles až na úroveň slovenského automobilového průmyslu. Zde bylo zaznamenáno největší rozpětí mezi rentabilitou kapitálu a jeho náklady v roce 2019. Nejnižšího rozpě- tí pak dosahuje dlouhodobě Německo, jehož hodnoty jsou navíc záporné (jak je evi- dentní ze záporné hodnoty ukazatele EVA). Zajímavá je relativní stabilita vývoje v letech 2019 a 2020 – v německém automobilovém průmyslu totiž klesla nejenom rentabilita kapitálu, ale také jeho náklady, a to primárně díky poklesu bezrizikové úrokové míry na téměř nulovou hodnotu. Obr. 3.5: Rozdíl mezi rentabilitou kapitálu (ROCE) a náklady kapitálu (WACC) v odvětví automobilového průmyslu ve vybraných zemích

Zdroj: Vlastní výpočty dle dat Damodarana, ECB a databáze Orbis – Bureau van Dijk

3.5 Diskuse a závěr V provedené analýze, která navazuje na náš předchozí výzkum (viz Čižinská a Neset, 2020a), byly zkoumány a komparovány klíčové generátory hodnoty podni- ků automobilového průmyslu se sídlem v České republice, v Německu a na Slovensku. Německo je tradiční jádrovou zemí orientující se na prémiovou produkci s vysokou přidanou hodnotou (viz Gereffi et al. 2005 a Pavlínek & Ženka, 2016), zatímco Česká republika a Slovensko jsou integrovanými periferiemi současného světového automobi- lového průmyslu, jejichž minulý i současný vývoj je determinován především nižšími mzdami, které dosud přitahovaly a do budoucna budou nadále přitahovat zahraniční investice orientované na produkci standardizovaných výrobků a komponent s nižší při- danou hodnotou a vyšší pracností (viz Pavlínek, 2017 a 2020). Uvedené faktory obecně působí protichůdně na generování zisku – produkce s nižší přidanou hodnotou snižuje provozní ziskovost (a naopak), zatímco nízké mzdové náklady provozní ziskovost zvy- šují (a naopak). Jak bylo zjištěno v provedené analýze, provozní zisková marže podniků

111